그린리소스, 국내 유일 초고밀도 PVD 코팅 기술 보유. 공모가가 좀..

사업 내용

그린리소스는 반도체 및 디스플레이 공정 설비에 적용되는 초고밀도 특수코팅 전문 기업이다. 코팅은 반도체 식각공정에서 수율을 높이는 핵심 요소라고 하는데 여기서 시각 공정이란 화학 작용을 통해 반도체 웨이퍼 중 필요한 부분만 남기고 나머지는 제거하는 과정이다. 이 과정에서 플라즈마와 고농도의 식각 가스가 적용이 되는 것이다. 그런데 이것들이 웨이퍼뿐만 아니라 챔버 내부의 부품에 까지도 영향을 미친다고 한다. 그래서 부품의 내구성에 손상이 가고 또 파티클이라는 미세 오염 입자가 발생을 하는 문제가 생긴다. 이 문제를 해결하기 위해서 필요한 게 바로 코팅기술이라고 한다.

특히 반도체 공정이 미세화 될수록 식각 공정의 플라즈마 강도와 식각 가수의 농도가 더욱 높아진다. 그러면 그만큼 부품 손상이나 파티클이 더 많이 생길 수밖에 없다. 그래서 단순 코팅으로는 이런 문제들이 제어가 잘 안 되고 특수 코팅 기술이 필요하다는 것이다. 특히나 10nm 이하의 반도체 식각 공정에서는 필수적이라고 한다. 그린리소스는 이 특수 코팅 기술을 보유하고 있는 회사인 것이다.

 

경쟁력

특히 회사의 경쟁력은 초고밀도 PVD(물리기상증착) 코팅에 있다. PVD는 고온에서 물질을 기체상태로 변환시킨 뒤에 저온에서 다시 고체로 증착시키는 공정을 말한다. 그러니까 코팅 물질을 가스 상태로 변화를 시키고 저온에서 코팅하고자 하는 소재 위에다가 방막 형태로 응축을 시키는 그런 형태로 코팅을 까는 기술이라고 보면 된다. 아무튼 PVD 코팅은 기존의 코팅 방식에 비해서 코팅면의 균일도와 강도가 훨씬 높다고 한다. 그래서 장비와 장비의 모든 부품에 다 PVD 코팅을 하는 건 조금 어려울 수 있지만 가스가 직접 분사되는 곳과 또 가스를 대면하는 곳에는 이런 초고밀도 PVD 코팅을 적용하는게 필수가 되었다고 한다.

그린리소스는 이런 PVD 코팅과 관련된 양산기술을 가지고 있는 국내 유일한 업체이고 경쟁업체가 하나 있다고 하는데 아직 연구개발 중에 있고 완전히 초기 단계로 파악이 된다고 한다.

그린리소스의 초고밀도 특수 코팅 기술은 5nm 이하의 반도체 파운드리 공정에서 좋은 성능을 보이고 있고 지금 고객사 대상으로 한 양산 테스트가 완료된 상황이라고 하니까 앞으로 대규모의 매출을 기대해 볼 수 있는 상황으로 보이긴 하다.

그리고 회사가 사업 초기에 히토류 관련한 소재 제조 기술을 가지고 있었다고 한다. 그래서 이 기술을 바탕으로 2013년에 일본에서 독점하고 있던 코팅 소재를 처음으로 국산화에 성공시킨다. 그래서 코팅 소재 자체도 생산이 가능하고 코팅 장비의 설계와 디자인도 가능하고 또 초고밀도 코팅 기술까지 다 보유한 원스톱 솔루션이 가능하다는 게 또 이 회사의 강점으로 꼽을 수 있겠다.

 

고객사

이런 경쟁력을 기반으로 반도체 제조사와 식각장비 기업을 대상으로 고객사를 앞으로 더 확장해 나가겠다는 목표를 가지고 있다.

 

초전도체선재 증착장비

그리고 신사업으로는 PVD 증착 기술을 기반으로 초전도선재 시장에 진출을 했다고 한다. 초전도선재는 특정온도 이하에서 0이 되는 성질을 이용해서 에너지 손실 없이 대용량의 전류를 보낼 수 있는 고효율의 전기 에너지 소재를 말하는데 전력기기나 핵융합 발전 의료 기기, 자기부상열차 등에 적용될 수 있고 실제로 수요가 조금씩 늘어나고 있다고 한다. 최근에 상온에서 초전도체를 구현했다고 해서 난리가 났었는데 아무튼 그린리소스가 PVD 코팅 기술을 기반으로 초전도 선재 양산용 증착장비를 개발했다고 하고 2021년 말에는 글로벌 고객사로부터 수주를 따냈다고 한다. 그래서 매출이 또 잡히고 있는 신사업분야가 되겠다.

 

제품별 매출비중을 보면 확실하게 초고밀도 특수 코팅의 매출 비중이 좀 증가세를 보이고 있다. 이것이 회사의 실적에도 긍정적인 영향을 준다.

 

수익성 지표

2020년부터 2022년까지 매출이 꾸준히 상승을 하다가 23년 상반기에는 반도체 업황 둔화로 인해 약간 주춤한 상황이긴 하다. 근데 영업 이익률로 보면 최근 3개년에 비해서 가장 높다. 수익성이 높은 특수 코팅 매출의 비중이 증가해 준 덕분에 이 수익성이 향상될 수 있었다고 한다. 그래서 앞으로 반도체 업황이 좀 회복이 되고 또 선단 공정의 수요가 점점 증가하면 이 특수 코팅에 대한 수요도 동반해서 증가할 테니까 그때 실적이 껑충 뜰 수 있지 않을까 생각된다.

 

공모가 산정

비교 기업으로는 반도체 식각장비용 부품에 대한 특수 코팅 및 관련 전공정에 사용되는 소모성 부품 제조업을 주요 사업으로 영위하고 있는 회사들로 꼽았고 티씨케이, 원익큐엔씨, 코미코를 포함해서 총 7개 되는 기업을 최종적으로 선정을 했다. 그리고 최근 4개 분기 순위 기준으로 평균을 계산하니까 13.80배가 나왔다고 한다.

그런데 그린리소스는 현재 적자기업이 아님에도 불구하고 24년과 25년 추정순이익을 기반으로 공모가를 산정을 했다. 그때부터 본격적으로 매출이 확대될 것이다라는 논리인데 그렇게 산출된 주당 평가가액이 17,545원이다. 그런데 공모가가 상단을 초과하면서 17,000원에 확정이 되면서 거의 할인이 없이 진행이 되는 공모인 것이다. 공모주라는게 대중들한테 처음으로 공개가 되면서 시중에서 거래되는 가격대비 조금 저렴한 가격에 살 수 있다는 게 가장 큰 매력인데 이렇게 되면 이게 무슨 의미가 있을까 싶다.

 

수요예측 경쟁률

경쟁률은 753.19 : 1로 1,890개 기관이 참여했다.

그러면 참여 건수로 봤을 때 한선엔지니어링보다는 낮고 스톰테크보다는 높은 수준이다라고 볼 수 있다.

 

신청가격 분포표

공모가 밴드는 11,000 ~ 14,000원을 제시했다. 그런데 상단 이상을 써낸 비율이 다였고 가격 미제시를 포함해서 100%였고 17,000원 이상의 비율이 가장 높기는 하다. 건수 기준 99.85% 그러니까 참여한 기관의 약 91%가 17,000원 이상을 써냈다는 것이다. 그래서 결국 공모가는 상단을 21% 초과한 17,000원에 확정이 된 것이다. 21%나 초과했다는 것은 약간 오버가 아닌가 싶다.

 

의무보유확약 비율

의무보유확약 비율은 건수 기준 4.60%, 수량 기준 5.40%를 기록했다. 낮다. 요즘 확약까지 높은 종목은 잘 안 나오는 것 같다. 아무튼 수요예측 결과는 잘 나온 듯하다.

 

그린리스소 공모 개요

공모가가 17,000원에 확정되면서 공모 규모는 약 279억 원 그리고 시가총액은 약 1,391억 원의 사이즈로 상장을 하고 청약은 13일 ~ 14일까지 환불까지는 이틀이 걸리고 상장은 24일, 한선엔지니어링과 동시상장 예정이다. NH투자증권의 단독 주관이다.

 

공모 구조

신주모집 100%로 진행이 되고 우리사주조합에 1.22% 배정을 했는데 이건 수요조사를 하고 배정을 한 것 같다. 직원 38명 기준 1인당 배정 금액은 약 895만 원으로 다 소화가 될 것 같다.

 

상장일 유통물량

상장일 유통물량은 34.27%로 조금 있는 편이고 기존주주의 비율은 14.48%가 존재한다. 재무적 투자자가 조금 많은데 그들의 비중이 11.19%가 된다. 금액으로는 약 477억 원으로 약간 애매한 덩치이긴 하다.

재무적 투자자의 투자단가를 좀 파악해 보려고 했는데 전환상환우선주의 전환가액이나 발행가액이 안 쓰여 있어서 알 수가 없었다. 그런데 무조건 공모가보다는 낮을 400억 거라고 본다. 그래서 기존주주의 존재가 리스크가 될 수 있다.

 

조건 비슷한 공모주

최종 확약 적용 전에 유통시총이 400억 원대였던 종목들을 보면 퀄리타스반도체부터 유진테크놀로지, 메가터치까지 쭉 고점이 점점 낮아지고 있다. 그래서 그린리소스도 기대치를 적당히 가져가야 할 것 같다. 

 

밸류에이션

무엇보다 밸류에이션 매력이 한선엔지니어링보다 더 떨어진다. 미래 추정치 기반의 공모가니까 당연하다. 상반기 연환산 순이익 기준으로 PER을 비교해 보면 그린리소스가 다른 기업에 대비해서 월등히 높다. 이 중에서 반도체 코팅이나 세정 관련 사업을 영위하는 가장 사업내용이 비슷한 코미코와 비교해 보면 코미코는 PER이 20.18 정도인데 그린리소스가 이미 2배 정도가 높다.

그래서 24년 추정 순이익을 현가화한 값을 기준으로 계산해 보면 16,990원 나오는데 여전히 공모가인 17,000원보다는 조금 아래이다. 결국 이 공모가에는 미래 기대치가 꾹꾹 막 눌려 담겨 있기 때문에 이것을 과연 투자자들이 어떻게 받아들일지 모르겠다.

그나마 24년 추정 순이익을 할인이 없이 그대로 적용을 해서 계산을 해보면 약 22,260원으로 공모가보다 31% 정도 높은 수준으로 산출이 되니 이것을 참고는 할 수가 있겠다.

 

정리

기대요인이라고 한다면 사실 공모주로서 구조나 사이즈나 가격 메리트 이런 거는 없었고 그냥 회사의 기본 틀에서는 찾아볼 수가 있겠다. 반도체 업황 회복에 대한 기대감 그리고 미세 공정으로 인한 특수 코팅 수요증가 이런 것과 국내 유일 초고밀도 PVD 코팅 기술을 보유했다는 이 경쟁력 자체는 당연히 플러스 요인이 되겠다. 

하지만 공모주로 접근을 할 때 한선엔지니어링과 동시 상장이라는 거 이미 이래 기대치가 담긴 공모가인데 거기다가 상단을 또 초과해 버리는 바람에 할인이 거의 없이 진행이 되고 있다는 거 지금 시장 상황이 과연 이런 미래 추정치를 쳐줄 수 있는 상황인 건지 주관사나 발행사나 욕심 좀 내려놓고 보수적일 필요가 있을 거 같다. 그리고 한선엔지니어링에 비하면 조금 덩치가 있다. 유통가능 금액이 약 477억 원, 한신엔지니어링은 200억 원대였다. 

 

조건 비료

그래서 공모가 자체도 밸류에이션을 떠나서 한선 엔지니어링은 7,000원, 그린리소스는 17,000원이기 때문에 수급이 붙기에는 한선엔지니어링이 조금 더 유리해 보이는 게 사실이다. 경쟁률이 한선이 너무 높다면 다른 선택지도 고민을 해 볼 순 있겠는데 우선은 한선 쪽으로 비례를 투입하고 그린리소스는 균등 또는 균등에서 조금 더 참여를 해본다 정도로 생각을 하고 있다. 

 

배정 물량

균등 물량은 205,000주가 되겠고 100% 등급 기준 13,600주까지 청약이 가능하니까 증거금으로는 약 115,600,000원까지 가능하겠다. 최소 청약수량은 10주로 증거금 85,000원 준비해야 한다.

 

예상 청약 건수

NH에서 최근에 주관했던 공모주로는 메가터치와 유진테크놀로지가 있는데 메가터치에는 165,223건이 투입되었던 반면에 유진테크놀로지에는 295,184건이나 참여를 했었다. 메가터치는 주당 단가가 4,800원으로 너무 저렴하기도 했고 또 동시상장 이슈도 있어서 참여도가 좀 낮았다고 생각된다. 그린리소스도 동시상장이기 때문에 참여도가 조금 낮을 순 있겠고 그래도 단가가 17,000원이라 균등 참여도가 꽤 높을 수 있다고 본다.

그래서 20만 건 잡았고 그러면 균등 수량은 1.03주 1주 또는 매우 낮은 확률의 2주 예상한다.